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　　为什么考中2019年？因为2019年与刻下有好多相似之处：中国经济从此前一年的信贷紧缩中渐渐复原世界杯皇冠信用盘，计谋上鼎力辅助民营经济发展；外部好意思联储加息告一段落，行家流动性环境改善。更迫切的是，2019年是疫情前的终末一年，是绝大大量东谈主心中正常的年份，面前对好多行业复原进程的掂量皆所以2019年为基准的。

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　　中国经济在三年疫情后重启，成本阛阓在岁首对经济复苏的强度抱有较高的期待。但4月以来宏不雅和微不雅层面经济数据总体弱于预期，阛阓对复苏远景再度转向悲不雅。

　　在咱们看来，评价或预测本年的经济复苏强度，需要当先界定强复苏的法度，再和历史上典型的复苏年份进行相比。

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　　什么样的复苏可以称为“强复苏”？这可能是一个见仁见智的问题，疫情后复苏的结构性分化也让问题的谜底愈加复杂。咱们尝试从影响中国经济的几个最迫切的层面，成列出经济强复苏在全年维度上所应该具有的一些典型特征。这些特征包括：

　　1、 经济渐渐复原，摒除疫情等极点成分影响后GDP增速渐渐上行；

　　2、 制造业PMI总体高于50盛衰线；

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　　3、 出口达成正增长；

　　4、 房地产阛阓企稳，销售面积达成高个位数增长；

　　5、地皮阛阓企稳，寰宇地皮出让金同比复原正增长；

　　6、 住户部门杠杆率企稳，住户信贷同比复原正增长；

　　7、货币涵养速率加速，M1增速回升；

　　8、 住户破钞回暖，汽车、手机等耐用破钞品销量正增长。

　　在咱们看来，这些特征也许很难一齐满足，但至少满足上述3-4个特征，才可以作为强复苏。

　　咱们将这些法度一一代入2019年的数据，检修2019年经济复苏的强弱进程。为什么考中2019年？因为2019年与刻下有好多相似之处：中国经济从此前一年的信贷紧缩中渐渐复原，计谋上鼎力辅助民营经济发展；外部好意思联储加息告一段落，行家流动性环境改善。更迫切的是，2019年是疫情前的终末一年，是绝大大量东谈主心中正常的年份，面前对好多行业复原进程的掂量皆所以2019年为基准的。

　　从增速上看，由于中国经济那时仍然处于2013年以来的增速“下台阶”流程。2019年GDP增速并未体现出复苏的迹象。本体GDP同比增速从一季度的6.3%逐季降至四季度的5.8%，季调后的GDP环比增速也从一季度的1.6%逐季回落至四季度的1.2%。

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　　从制造业和出口来看，受到表里需共同带动，3月是往日工业经济的景气高点。官方PMI在2019年3月升至50.5的高位，好意思元计价的出口增速也从1-2月的4.5%大幅升至14.0%。然则，制造业和出口景气守护的本事不长，4月PMI回落至50.1，随后的5-10月均处于50以下的松开区间，出口在4-11月总体也处于负增长区间。积极的变化出当今2019年年末，11-12月制造业PMI回升至50.2，出口增速在年末也回升至8.3%。

　　从房地产阛阓来看，各月商品房销售海潮不惊，并未出现强势复苏，全年来看寰宇商品房销售面积同比下降0.1%，销售金额同比增长6.5%。这很猛进程上是由于2018年并不低的基数。2018年尽管房地产阛阓下行，但下滑主要出当今四季度，且相对汇集在一、二线城市。2018年全年来看商品房销售面积和金额均创下了历史新高。

　　从地皮阛阓来看，2019年寰宇性民营房企仍然处在加杠杆周期的中段，国有地皮出让金创下历史新高。在经过一季度的有顷冷却后，地皮阛阓自二季度起强势升温，全年300城地皮出让金同比增长22%，财政部口径的寰宇国有地皮使用权出让收入也同比增长11%，均创历史新高。

　　从住户部门来看，新增信贷情况与商品房销售节律基本同步，并未剖判出显然的加杠杆或降杠杆倾向。住户部门全年新增信贷7.43万亿元，同比多增700亿元，增幅仅1%。

　　从货币涵养速率看，2019年相同是偏慢的一年。受困于房地产阛阓的平时，各月份M1增速在3.0%-4.5%的区间内窄幅波动。客岁以来，尽管阛阓一直在商榷M1增速过低，但事实上独一2022年1月因春节错位成分低于4.5%。事实上，2019年举座信贷增长相同不尽东谈主意，央行在11月中旬召开了金融机构货币信贷阵势分析谈话会。

　　从耐用品破钞来看，汽车和手机销量在2019年连接下滑。乘联会数据口径下，中国乘用车销量在2017年达到2430万辆的历史高位，2019年降至2076万辆，同比下降10%。国内智高手机出货量在2016年达到5.22亿部的历史高位后逐年下降，2019年降至3.72亿部，同比降幅5%。

　　总结来看，在以上七个咱们设定的强复苏法度中，大大量东谈主心中的“齐全”复苏样本2019年也只是满足两个，个别见解以至弱于刻下水平，是典型的弱复苏。

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　　与2019年进行对比，刻下的上风在于疫情后更低的增长基数，但相同也濒临政府和住户部门斥地财富欠债表的压力和房企的去杠杆压力。客不雅的说，达成强复苏的难度是相比大的。

　　然则，经济弱复苏是否等于弱阛阓？咱们以为，二者并不可凯旋划等号，2019年即是很好的例证。2019年全年中证全指和恒生指数离别飞腾31.1%和9.1%，阛阓的指数性与结构性契机并存。

　　在咱们看来，2019年经济弱复苏的配景下，A股和港股剖判较好，主要有四点原因：

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　　当先，宏不雅计谋转向积极，呵护民营经济发展。2018年末召开的中央经济使命会议忽视“强化逆周期相通”、“厚实总需求”，开释了稳增长的热烈信号，财政计谋对经济的辅助力度显然加大。更迫切的是，2018年末习近平总通告主合手召开的民企谈话会，再次强调了两个“天长地久”，给民营经济乃至总共这个词社会吃下了发展的“坦然丸”。积极的计谋信号有劲提高了阛阓的风险偏好。

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　　其次，2019年A股及港股阛阓剖判较好，很猛进程上也得益于2018年末阛阓下逾期特别低廉的估值。从A股举座来看，中证全指的股权风险溢价在2018年末创下十年来最高水平，相配接近2008年阛阓底部的股权风险溢价历史高点。极点的估值水平是2019岁首阛阓估值快速斥地的前提条款。

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　　第三，好意思联储由加息转为不雅望，行家流动性环境由紧到松。伴跟着好意思联储在2018年末加息触顶，好意思国长债利率自负点最大下行幅度约180bp，好意思国举座金融条款指数合手续趋于宽松，这为港股等国际中国股票财富重估创造了条款。

　　第四，年末经济由弱复苏逐步转向强复苏。2019年A股及港股均有可以的剖判，但流程绝非一帆风顺。阛阓在一季度的快速反弹后趋于平时，国内宏不雅计谋转向预期、中好意思交易战加重、东谈主民币贬值“破七”等问题在年中合手续扰动阛阓情谊。但可喜的是，中国经济在多重压力下剖判出了强盛的韧性。在资历了年中的整固后，中国经济在2019年终末两个月呈现出复苏加速的势头，这是四季度A股和港股再次走强的迫切原因。

　　站在刻下的时点，总结2019年中国经济和阛阓的走势，对咱们而言具有愈加迫切的意旨。2019年通晓并不是齐全的年份，但对投资者而言是一个资历多样风险挑战后最终有所收货的年份。

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　　在资历了疫情后的快速斥地后，刻下中国经济复苏相同濒临好多周期性和结构性艰巨，渺茫和悲不雅似乎成了阛阓的主流声息。但清静分析后不难发现，鼓励2019年阛阓向好的计谋、估值和国际流动性这三个积极成分，相同适用于本年的阛阓。尽管咱们或然梗概准确判断经济复苏的具体节律，但朦胧的正确好过精准的伪善，在阛阓如故对悲不雅景况进行充分订价后，咱们更跋扈保合手乐不雅，本年全年A股和港股的剖判也许会超出大大量东谈主的预期。

　　（作家系重阳投资董事长）

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　　本报专栏著述仅代表作家个东谈主不雅点世界杯皇冠信用盘。